中国经济正处于关键转型期。摩根士丹利（大摩）于9月29日的闭门会议指出，当前中国面临三大结构性挑战：养老金体系或将于2035年前后耗尽、房地产市场下行压力持续、股市虽短期乐观但长期难以支撑。与此同时，国企密集抛售房产、李嘉诚家族持续撤资，市场信心明显不足。经济摆脱通缩、实现再平衡的任务变得更加紧迫。

养老金危机加剧

据大摩宏观分析师蔡志鹏分析，中国现行社保体系若不改革，至2035年养老金或将用尽。主要问题包括：人口老龄化加速、出生率下滑，以及早期“视同缴费”制度遗留问题。当前采用“现收现付”制度，许多未缴费人员仍享受高额养老金，替代率高达70%，远超国际建议的50%，使基金长期负担沉重。

大摩建议在“十五五”期间启动渐进式改革：提高农村与农民工基础养老金至每月1000元，建立全国统一分层统筹体系，缩小城乡差距。预计改革五年后，额外支出约占GDP的1%，财政可控。资金来源包括国有资本划拨、提高国企分红率和财政补贴。中长期则应发展企业年金与个人养老金，降低第一支柱替代率至20%-30%，实现公平与可持续并重。

蔡博士强调，这不仅是养老问题，更关系到消费和经济增长。当前就业与收入预期不稳，导致储蓄率高、消费乏力。若社保体系增强保障，有助于改善消费信心，预计到2030年可带动GDP增长0.5个百分点。

房地产去杠杆：国企抛售与资本出逃

房地产市场正经历深度调整。自2023年“924政策”转向以来，虽有托底政策，但效果有限。地方财政紧张、库存高企，若无中央资金介入，房地产调整难以完成。大摩建议由中央政府在大中城市收储100-200万套房产，耗资约3万亿元，用3年完成库存出清，重建市场信心。

国企近期密集抛售房产，显示其对短期房价前景并不乐观。北京天恒集团9月挂牌出售111套房产，总价超33亿元，称为“优化资产结构”。与此同时，绍兴、烟台、广州、济南、厦门等地国企也纷纷清仓，出售房产总量超过数千套，预示其不期待2025年房市回暖。

李嘉诚家族的撤离更引发市场关注。自2009年起，其陆续卖出内地房产资产超600亿港元，早在2013年市场高点就开始退出。尽管当年遭批评为“看空中国”，但时间证明其判断精准。其后潘石屹等跟随撤退，而恒大、碧桂园、万科、万达等巨头则陷入困境。万达目前通过大幅打折出售项目“止血”，显现房地产企业资金链之困。

有观点指出，李嘉诚的国际化早已布局完成，中国雇员仅占其全球员工的四分之一。他对风险极为敏锐，被视为市场风向标。普通投资者可参考其策略，但应等市场稳定信号出现后再行动。目前来看，国企砸盘明确释放出房价下行压力未尽。

股市与经济前景：短期反弹，长期仍忧

大摩策略师Laura指出，股市短期表现受到政策、企业和资金三大因素推动。特别是“924政策”后，思维定势打破，企业加大创新与出海布局，资金从债市向股市转移，改善了流动性。10年期国债收益率回升，股市反弹强劲。科技、金融、原材料等行业盈利上调，大摩上调阿里巴巴目标价至200港元，乐观看待AI相关投资。

但长假前减仓、全球市场不确定性（如美联储政策、美股波动）可能抑制港股表现。Laura建议投资者“谨慎乐观”，重点关注科技股中的外资流入机会。

从长期来看，AI科技虽具潜力，但短期对GDP的拉动有限（仅0.2-0.3个百分点），且可能加剧就业结构冲击。因此，科技牛市无法单独撑起大局。要打破通缩困局，还需依赖结构性改革，尤其是社保体系改革和促进消费。

新能源成为亮点领域。中国在联合国大会上提出2035年碳减排目标，推动非化石能源比重至30%。产业链成本下降显著，光伏与储能技术（如钠离子电池、钙钛矿）仍有20%-30%的降本空间。储能需求从200GWh扩展至TWh级别，利好相关企业如宁德时代、中国石油等。

经济方面，大摩预计三季度GDP增速为4.5%，主要靠基建边际托底（5000亿-1万亿元），无全面刺激。四中全会将通过“十五五”规划纲要，明年出台细则，将涉及消费目标、房地产高质量发展等。

大摩指出，当前出口尚可，但内需放缓超预期。以旧换新效应减弱，房地产拖累持续。要实现经济再平衡，必须推动需求侧改革，如通过“两个三零”构建统一大市场，并让渡部分WTO发展中成员待遇。

摩根士丹利认为，中国经济的结构性风险正逐步显现，养老金危机、房地产去杠杆与股市波动构成三大核心挑战。要走出通缩循环，必须加强社保体系、稳定房地产市场，并深化科技与绿色转型。未来几年，将决定中国经济是否能够成功完成这一复杂而关键的转型。投资者应保持理性，密切关注政策动向与市场信号。