图为顺丰速递快递员在北京一个居民区送件。（Wang Zhao / AFP）

中国快递巨头顺丰公布的半年报显示，其业绩向上，但是市场却不买账。其股价自8月下旬急转直下，截至9月12日收盘，市值已蒸发超过300亿元（人民币，下同）。这一反常现象背后的原因，引发了业界人士的广泛关注。

顺丰股价从8月29日跳水下跌，跌势持续至9月12日收盘，市值已蒸发超300亿元。

8月28日晚间，顺丰公布半年报，营收同比增长9.26%至1468.58 亿元，归母净利润同比增长19.37%至57.38亿元。

不过，盈利增长并没能带动市场信心。次日开盘，顺丰股价快速跳水。9月12日之前的11个交易日中，其累计跌幅近14%，

这不禁令人好奇，顺丰到底怎么了？

《中国新闻周刊》9月13日的报导中引述多位行业分析人士的观点，认为顺丰股价下跌的直接原因归结为两大业务层面的隐忧，这让投资者对其财报的“亮眼”数据产生了质疑。

核心业务：深陷价格战泥潭

从宏观数据来看，快递市场“量增价跌”已是常态。根据中共国家邮政局的数据，今年上半年全国快递业务量虽增长近两成，但单票平均收入却较去年同期下降了7.7%。如果将时间拉得更长，当前的票均价格已不足2007年（平均单票价格28.6元）的零头。

作为行业龙头，顺丰也难以独善其身。其单票收入持续下滑，今年7月已降至每票13.55元，相比去年同期下降超过14%。这显示其核心速运业务的盈利能力正在承压。而在2018年，顺丰的票均收入为23.18元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析指出，虽然顺丰的归母净利润看似增长了19.37%，但剔除一次性损益后的扣非净利润增速却远低于市场预期，第二季度更是仅有3.46%。这清晰地揭示，其核心主业的盈利能力正在下滑。中央财经大学副教授刘春生也认为，顺丰的利润在一定程度上依赖于处置子公司带来的投资收益，这让其主业的盈利品质显得并不那么强劲。

新兴业务：持续亏损的“拖油瓶”

除了核心业务的挑战，顺丰在速运物流之外的新兴业务，也还没有真正“支棱起来”。尤其是其供应链及国际业务，虽然上半年贡献了340多亿元的营收，但仍未扭亏为盈，亏损约2.96亿元。财经人士屈放说，海外业务仍处于“烧钱阶段”，这也成为拖累股价的重要不利因素。

顺丰盈利能力承压，从毛利率的变化上亦可见一斑。今年上半年，顺丰的毛利率较去年同期下降0.6%至13.22%，第二季度单季更是同比下降1.4个百分点。

归根结底，投资者在意的是对未来增长质量的疑虑。“若价格战持续且国际业务拖累加剧，顺丰的市值可能会进一步缩水。”柏文喜判断。

在多重业务挑战之下，顺丰近期公布的一项“共同成长”持股计划，则被刘春生等分析人士视为引爆股价暴跌的重要诱因。

这项长期激励计划由顺丰董事长王卫的控股公司无偿捐赠，总价值近百亿元，激励对象涵盖了从高管到基层收派员的核心骨干。从表面看，这似乎是一个对公司长期发展有利的安排，但市场的解读却截然不同。

主要争议点在于，该计划的行权条件过于宽松，其公司层面的业绩考核目标仅为“年度净利润增长率为正”。柏文喜对此表示，由于员工无需出资且门槛极低，该计划被质疑为“福利”而非“激励”，这可能导致员工滋生“躺赢”心态，难以真正激发其工作积极性。

同时，这项慷慨的赠予也可能给股东利益带来冲击，进一步加剧了市场对公司治理和未来增长品质的担忧。