随着2025年下半年全球市场步入新阶段，华尔街当前流行的多项市场预期可能面临逆转风险，构成“痛苦交易”（pain trades），即投资人押错方向而遭受损失。

根据汇丰全球研究7日发布的报告，市场对于关税、美国减税法案及全球股市等议题已有明确共识，但若这些趋势逆转，恐引发大规模“拥挤交易”（crowded trades）的反向冲击。汇丰指出，尽管市场趋于一致，但这可能正是风险放大的开始。

报告点出三大潜在“痛苦交易”：

一、美股持续跑赢全球市场

市场普遍预期美股因关税与高估值问题将落后国际市场，但汇丰认为，美股可能仍具优势，理由包括：企业获利受关税影响有限、美元走弱利于出口、大型企业回购创新高。此外，若减税法案成功推动、监管放松、AI技术提升企业获利能力，美股在股东权益报酬率（ROE）方面可能进一步领先全球。

二、美国经济避免衰退

尽管普遍预期下半年经济成长放缓，但最新数据呈现回稳迹象。6月彭博GDP预测指数反弹，高频消费数据也小幅改善。若政治与经济不确定性降低，加上失业率维持低位，成长动能有望超出预期。

三、美元强势回归

尽管美元指数年初以来下跌约10%，市场看空美元情绪高涨，但汇丰认为，若出现重大地缘或金融风险事件，美元可能因避险需求而走强；此外，若美国政策更趋稳定，也可能令美元受惠于其相对利率优势，美元指数或升至102。

汇丰总结，市场目前存在过度共识，若未来形势发展背离预期，可能引发反向冲击，投资人应审慎评估风险配置，以因应这些潜在“痛苦交易”。

（示意图）