美中关税战最激烈的4月，银行为规避风险，对实体经济几乎断贷了，让企业自生自灭。图为中共央行

美中关税战4月开打，其对中国经济影响有多大影响？说法很多。但从中共当局发布的最新金融数据来看，4月份中国经济动向之糟糕，甚至可说冰火两重天。本文试说三点。

其一，4月社会融资规模增量断崖式下降，银行对实体经济几乎断贷

根据中共央行数据，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元人民币，比上年同期多2.37万亿元，平均每个月社融5.06万亿；但4月份，断崖式下跌，仅仅1.04万亿。

表1：2025年4月社会融资存量数据

单位：万亿人民币

社融规模存量

政府债券余额

实体经济人民币贷款余额

实体经济外币贷款余额

企业债券余额

非金融企业境内股票余额

3月末

422.96

84.96

262.18

1.19

32.59

11.82

4月末

424.0

85.93

262.27

1.18

32.8

11.86

4月增

1.04

0.97

0.09

-0.01

0.21

0.04

数据来源：中共央行

更严重的问题是，4月份这1.04万亿社融增量，主要靠发政府债券（0.97万亿）。而对实体经济人民币贷款，增量仅仅900亿，对实体经济外币贷款的增量还是负数，（折合人民币）减少了100亿。此外，实体经济通过金融机构表外的三项融资——即委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票，4月份的增量为-0.28万亿。

也就是说，在美中关税战最激烈的4月，银行为规避风险，对实体经济几乎断贷了，让企业自生自灭。

其二，4月人民币存款减少，住户存款和非金融企业存款分别骤减1.3万亿，流入“金融黑洞”和（或）不再信任金融系统、手持现金过冬

央行月度金融统计数据报告显示（见表2）：2025年一季度，人民币存款增加12.99万亿元，其中住户存款增加9.22万亿元，非金融企业存款增加1.74万亿元；但前四个月，人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元。

也就是说，仅仅4月一个月里，人民币存款就由增变减（减少0.44万亿），驱动因素有二：住户存款骤降1.39万亿，非金融企业存款骤降1.33万亿。（固然，2024年4月，人民币存款单月减少3.92万亿元，创下历史纪录，但其中居民存款同比多减6500亿元，并非主导因素。）

此外，一季度外币存款增加1069亿美元，前四个月外币存款增加1053亿美元；据此测算，4月分外币存款减少16亿美元。

表2：2025年4月存款增量数据

单位：万亿人民币

人民币存款

其中：住户

其中：非金融企业

其中：财政性

其中：非银行业金融机构

备注

3月末

12.99

9.22

1.74

0.8190

0.3090

4月末

12.55

7.83

0.4103

1.19

1.88

4月增

-0.44

-1.39

-1.3297

0.371

1.571

数据来源：中共央行

一季度，中国金融市场火爆，诸如理财产品存续规模暴涨2.34万亿元，国债认购量同比激增47%，货币基金出现单日申购限额被“买爆”的奇观。

可诡异的是，如一些评论所说，4月金融市场平平。那些从银行流出的存款，既没变成商场里的新手机，也没化作售楼处的首付款，甚至没流向嗷嗷待哺的小微企业。

钱去哪了？流入“金融黑洞”（即在金融系统中空转）和（或）不再信任金融系统、手持现金过冬。这才是中国金融系统的危险之处。这也使得中共的现行货币政策成事不足败事有余。

其三，4月新变化，美国关税战只是催化剂，更有其历史因素：从社融结构来看，企业融资处境在显著恶化中

中国经济早在2008年就已经走下坡路了。2012年末习*近*平上台后，为维持中国经济的中高增速（官方数据意义上的），更加借力于货币政策和财政政策，实施大规模社会融资。

从表3可见，2014至2018年，每年的社融规模都在20万亿以内；2019年美中关税战效果凸显，社融规模较2018年增加1/3至25万亿多；2020年以来，疫情突起，年度社融规模更跃过30万亿大关，2024年社融规模较2014年几乎翻番了。

表3：2017—2025年社会融资规模增量

单位：万亿人民币

社融规模增量

实体经济

人民币贷款

实体经济

外币贷款

政府债券净融资

企业债券

净融资

非金融企业

境内股票融资

2025*

16.34

9.78

-0.1098

4.85

0.7591

0.1353

2024

32.26

17.05

-0.3916

11.3

1.91

0.2900

2023

35.59

22.22

-0.2206

9.6

1.63

0.7931

2022

32.01

20.91

-0.5254

7.12

2.05

1.18

2021

31.35

19.94

0.1715

7.02

3.29

1.24

2020

34.86

20.03

0.1450

8.34

4.45

0.8923

2019

25.58

16.88

-0.1275

4.72

3.24

0.3479

2018

19.26

15.67

-0.4201

1.79*

2.48

0.3606

2017

19.44

13.84

0.0018

——

0.4495

0.8734

2016

17.8

12.44

-0.5640

——

3

1.24

2015

15.41

11.27

-0.6427

——

2.94

0.7604

2014

16.46

——

2.43

0.4350

注：2025*为2025年前4月；1.79*为地方政府专项债券净融资

数据来源：中共央行

不过，同期，社融结构也发生了巨大变化。

（一）虽然中共一再讲要支持实体经济，但2014年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的66.3%，到2024年却下降到61.8%，10年下降了4.5个百分点。

（二）中共巨额外汇在手，但对企业的外币贷款却在紧缩。2014年对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为3.47万亿元，到2024年却只有1.29万亿元，2025年前四个月外币贷款减少88亿美元。

（三）中国股市融资不发达。2014年，非金融企业境内股票余额为3.80万亿元，占当年社融规模的比例为3.1%；10年之后，非金融企业境内股票余额为11.72万亿元，占比却降至2.9%。每年的融资额，从2014年的4350亿，波动中两度上升至1.24万亿的峰值（2016年、2021年），但2022年起持续下降，2024年只有1353亿了。

（四）政府债券发行异峰突起。前些年没有数据。2024年末政府债券余额为81.09万亿元，在社融中的占比为19.9%；2025年4月末升至20.3%。每年的政府债券净融资，从2014年的4.72万亿，涨至2024年的11.3万亿。

（五）债券市场中企业融资的弱化。2014年，企业债券余额为11.69万亿元，在社融中的占比为9.5%；2024年，企业债券余额为32.3万亿元，占比却下降到7.9%。每年的企业债券净融资，2014年为2.43万亿，波动中攀升至2020年峰值4.45万亿，之后下降至2024年的1.91万亿。

更严重的问题是，企业债主要以城投债为主、国企为主。据华福证券研报数据，民企债存续规模占比仅为3.94%；甚至，民企净融资规模连续多年为负，2021—2023三年约负6000亿。

（六）银行表外融资占比下降。社会融资中，首先是人民币贷款，占比超过一半；其次，是实体经济通过金融机构表外的融资，主要有委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。这三项，2014年合计余额为21.44万亿，在社融中占比17.5%。表外融资风险很大。十年之间，中共的政策从支持转为抑制。到2024年，三项余额合计下降至17.66万亿，占比降至4.3%。

总的来说，企业在股市融资、债市融资都受挤压的情况下，表外融资也大大收紧，企业（尤其是民企）融资的处境日益艰难。

结语

上述4月中国经济的新变化，是短暂的波动，还是中国经济大衰退的转折点？这还需要继续观察。但是，2022年大盘动摇以来，中国经济的总体走向越来越令人忧虑。