2025年6月16日，工人在中国浙江省杭州市的一家制造公司搬运钢铁机械。美中贸易战持续带来极大不确定性，中国5月工厂产量增幅低于预期。(STR/AFP via Getty Images)

中国6月份生产者物价指数（PPI）同比下降3.6%，创下2023年7月以来最大跌幅，显示中国国内通缩压力加剧。

同期的消费者物价指数（CPI）仅微升0.1%，虽暂时终结连续四个月下滑，但仍反映内需疲弱、信心不足的现状。分析认为，中国经济正面临出口放缓与内需低迷的双重挑战，短期补贴恐难以扭转整体颓势。

中国6月PPI大跌通缩压力延续

6月中国PPI同比下降3.6%，不仅是连续第33个月呈现负增长，跌幅更创下自2023年7月以来新高，且超出市场预期。

彭博社指出，这一结果比任何经济学家预期的都更糟糕。分析认为，生产者价格的持续下滑，加剧企业盈利压力与价格竞争，形成恶性循环，中共当局仍持续面临如何加大刺激，提振消费的压力。

麦格理集团（Macquarie Group Ltd.）首席中国经济学家胡伟俊（Larry Hu）指出：“在没有强力政策刺激下，中国经济恐难脱离通缩螺旋。”

消费需求疲弱 CPI微升难改颓势

6月中国消费者物价指数（CPI）同比微升0.1%，终结连续四个月下滑，但回升幅度有限。剔除波动较大的食品与能源价格后，6月核心CPI同比上升0.7%，为14个月来最高。

中共国家统计局（NBS）称，“CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响”。然而，月度数据显示，CPI较5月仍环比下降0.1%，与经济学家预期一致。

分析指出，消费物价同比回升很大程度上受到家电、电子产品和电动车“以旧换新”补贴的短期提振，但这一刺激效应“可能很快消退”。

凯投宏观（Capital Economics）分析师黄梓纯（Zichun Huang）指出：“我们预计今年稍晚需求将进一步减弱，因出口放缓，财政支持带来的提振效果将逐步消退。”

她提到：“这一提振效应可能很快就会消退，我们预计核心通胀率今年稍后将再次下滑。”

出口承压外部风险加剧

除了内需疲弱，中国出口行业同样面临压力。尤其是美国总统川普的关税政策，正持续冲击依赖全球市场的中国制造业。

CNBC指出，电子产品、汽车等出口导向型行业的价格跌幅在6月进一步加快。

尽管5月和4月中国整体出口分别增长4.8%和8.1%，得益于对东南亚国家的出口激增，部分抵消了对美出口的下滑，但分析认为这一增长难以持续。

价格战激烈企业降价促销自救

分析指出，随着消费需求持续疲弱，中国多个行业的价格战日益激烈，企业不得不通过降价促销来提振销售。

彭博社指出，价格战正在加剧企业盈利下滑，形成“恶性循环”，而这场竞争正不断加剧，迫使当局出手遏制。

CNBC则表示，中国企业的“内卷”已蔓延至消费品行业、汽车行业与电子产品领域。

在中国，“内卷”一词常用来形容企业在激烈竞争中不断自我消耗、相互削价竞争的困境。多家媒体报导，上周中共高层会议批评了“内卷”行为，指出这些行为虽然旨在吸引消费者、清理库存，但实际上却未能有效提振消费，反而侵蚀了企业利润。

在出口放缓、内需低迷的双重压力下，不少企业为了维持市场份额，仍被迫卷入价格战，而当局的呼吁至今未能有效扭转这一趋势。

保银资产管理公司（Pinpoint Asset Management）总裁兼首席经济学家张智威表示：“目前要判断通缩是否结束仍为时尚早，因为房地产行业仍在走疲，反内卷行动也才刚刚开始。”

彭博社指出，各行业“产能过剩”也进一步加剧了通缩。分析指出，虽然中共高层已承诺压缩部分行业产能，但地方政府为维持就业，往往倾向于保留盈利能力不佳的工厂，延长价格竞争的时间。

彭博社警告，低债券收益率、通缩压力，以及挣扎中的房地产市场，可能使中国步上1990年代日本“资产负债表衰退”、“失落的十年”的后尘。