投资者继续无视中国疲软的经济，相信北京将“竭尽所能”的恢复增长。但是外媒评论说，中国经济正顽固的拒绝对当局“刺激”的努力做出反应，日益被高估的人民币可能是罪魁祸首。

《市场观察》（MarketWatch）5月4日报导说，上周，在外界猜测中共央行可能发射量化宽松的大火箭筒之后，人民币被放到聚光灯下。央行慌忙否认这个消息，然而它凸显了北京的困境：当局寻求放松货币政策来拯救债务危机迫近的经济以及瘪下去的房地产泡沫，但是同时他们追求一个强劲的人民币。

“不可能的三角”

报导说，决策者越来越多的撞上“不可能的三角”。这是一个重要经济理论，其认为如果一个政府同时把汇率、利率以及自由资本流动作为目标，它只能控制其中两个因素，而无法同时控制三个因素。

这个规则可能对一党专制统治者而言是一个惊讶，他们习惯于全面控制整个经济和金融系统。

美国美林银行说，中共在挣扎对付两个互相矛盾的政策目标，一方面寻求放松货币状况来支持增长，另一方面又寻求让人民币跟美元挂钩。而随着美国经济复苏，美元正在升值。

其结果是，因为人民币升值并且抵消了降息的作用，中国货币状况最近收紧。

类似的，美国美林银行质疑中共是否能做到降息但不允许人民币贬值。同样的疑问也跟随着量化宽松，因为其他地方的经验是，这样的政策通常伴随着急剧的货币贬值。

人民币升值或引爆更深刻衰退

《市场观察》报导说，这种情况标志着一个重大逆转。由于中国持续拥有经常账户盈余和资本账户盈余，几十年来对人民币的压力是上行性的。虽然中国现在仍然有经常账户盈余，但是它在缩窄。资本流动在果断逆转。中共央行在2015年第一季度做出2520亿元外汇销售，去年第四季度为1330亿元。

美国美林银行估计，随着人民币因应货币宽松而下跌，资本外流将加速。另一个问题是，当中共政府干预支持人民币的时候，它实际上在收缩货币供应。

中共官方的态度是，不希望看到人民币贬值，因为这会导致“货币战争”。一个强劲的人民币被视为北京的关键政策目标，因为它有助于当局实现人民币国际化、并取得全球外汇储备地位的目标。

但是如果人民币升值可能引爆更深刻的衰退，北京可能需要重新考虑这个姿态。

经济停滞股市上升势头放缓鼓励资金外流

《市场观察》报导说，在过去几周，针对房地产投资的一些减税措施没有能够刺激经济。最新的四月份官方制造业PMI(采购经理人指数)维持在50.1，意味着关键领域仍然停滞。

三月份的贸易数字也令人不安，它显示出口下跌15%，再次暗示人民币升值在损害中国出口。

官方的说法是，人民币升值可以支持中国经济再平衡，因为随着进口商品变得便宜它将刺激消费。但是三月份进口也疲软，下跌12.7%，标志着连续三个月下滑。

朝前看，观察进一步的资金流动很关键。美国美林银行说不仅仅是利率下滑，而且国内股市上升势头放缓，都会鼓励中国投资者将钱转移到海外。

如果这个情况发生，它可能令北京难以忽略“不可能的三角”。当局可能需要牺牲强劲的人民币以允许货币政策产生效果。