川普新政上任两个月，许多情势发展或变化都与去年预期出现落差。市场从最初对其去年11月大胜的乐观期待，转为冷静审视政策影响的压抑情绪，股价也面临重新被检视的压力。随“川普2.0”新政关税政策反复改变，市场持续担忧，美国成长动能和通膨的前景，也使三月以来美股主要指数走势剧烈震荡。

面对美国新政带来的不确定性，安联环球投资美国经济学家葛雷格．迈尔（Greg Meier）认为，可从五大面向去解读这些政策杂音、及市场担忧背后的投资意涵。

美国经济仍有韧性

首先，迈尔表示，回头看 2022～2023 年期间，当时逾六成分析师预测美国将陷入衰退；但实际上美国的经济成长比想像中高，衰退的预期并未成真，且成长动能还是有惯性，等于川普“继承”了强劲的基本面背景。

据安联环球投资研究，川普上任后，受美国贸易政策、削减联邦政府支出及对无证移民实施驱逐等，似乎已对一些商业信心指标等“软”数据产生影响，不过零售销售和工业生产等“硬”数据仍相对持稳，也对 GDP 有支撑效果。

通膨压力恐将升温

 

其次，迈尔指出，川普上任后，近期 GDP 成长预期有所降温，但主要来自于净出口大幅减少；另一方面，消费者担心在关税政策推动下，要面临的通膨压力可能越来越高。

由于川普研拟对主要贸易伙伴征收关税，可能引发进口“中间产品制造商”与“进口品零售商”价格急剧上升。但回顾 2018 年川普首次对中国商品征收关税时的研究显示，最终承担更高关税负担的是美国消费者；关税实际上等于额外税收，通膨效应可说难以避免。

 

在市场表现方面，迈尔指出，短期美国资产可能表现会略微落后，公债殖利率走低，非美国家可能较有表现；但若将川普仅重返白宫两个月，就被认定可能让美国经济成长降温、通膨升温，仍言之过早。

 

刺激政策要更多钱

第三，迈尔分析，川普的政策“牛肉”并不便宜，光是单纯延续 2017 年减税政策，就得花掉逾 4.5兆美元；若加计“川普2.0”的政策提案，未来十年可能需增加 12兆美元支出；新政府一方面需要资金来源；另方面，预算不足的刺激政策可能会让美国财政展望更加恶化。

“这也是为何川普之所以拉高关税、暂停政府计划与解雇政府人员的原因。”迈尔指出，未来川普可能还会有更多支出削减与关税发言，且带来更多预料之外的事件，造成更多的市场波动冲击。

开源节流也难兑现

第四，在政策支票挑战下，迈尔分析，川普主要倚靠关税与支出削减，来达成他大选时的承诺。在节流部分，市场预期美国政府效率部（DOGE）削减幅度低于每年 500亿美元，也低于年度预算 6.75兆的 1%；关税部分，依照 2024 年川普政策白皮书，关税需要调到很高，才能勉强支应川普政策支票的一部分；换言之，川普可能难以兑现政策白皮书提及的承诺。

不过，尽管短期的政策可能对市场不利，但迈尔认为，川普后续的财政支出，是有机会带动市场表现的。

 

为期中选举转向？

第五，随着 2026 年期中选举的到来，川普有机会调整为更支持市场的政策措施，例如延长减税或放松监管，值得大家关注。

 

迈尔表示，若进一步观察川普政策，不管在消费者支出、企业投资、住宅投资、政府支出或是净出口方面，均具备潜在的机会，有助于就业、薪资成长与制造业回流等；但也存在移民支出降低、政策不确定性、更高利率与通膨、关税等压力，强势美元压缩出口获利等潜在风险。

最后，迈尔认为，“阿根廷是很好的借镜”，该国的经济成长与通膨在总统米雷伊（Javier Milei）实施严格撙节后，虽短暂带来衰退，但快速改善。而美国也可能在反映目前川普政策利空后，先苦后甘。

考量 2026 年11月期中选举是川普很重要的中期目标，市场可将目光聚焦于其后续可能推出的利多，作为分析经济走向参考。