近日，中美两国的汇率之争已如箭在弦上，而大陆国内企业、尤其是国有企业因人民币升值预期强烈，部份竟反向操作，做空人民币，疯狂套取外汇利差，成为企业因应人民币汇率变局的特殊现象。
在美国连续施加压力的情况下，3月15-17日，人民币NDF市场（全称为无本金交割远期外汇市场，Non- Deliverable Forward）连续三天走低。
《21世纪经济报导》援引社科院世经所国际金融室副主任张明的分析指出，一部份国内企业在人民币升值预期的情况下，在国内借入外汇贷款，换成人民币套利﹔同时，这些企业为了规避人民币意外贬值带来的风险，而在NDF市场上卖出一笔人民币对美元远期外汇合约。
“现在还没有办法衡量这种交易的力量有多大，但肯定是NDF市场上一股做空的力量。”3月18日，张明对媒体表示。
根据英国金融时报的估计，NDF市场日均交易量在30至50亿美元之间。最近人民币汇率升值预期卷土重来，导致离岸人民币NDF市场交易量激增。
渣打银行(Standard Chartered)驻香港的外汇交易主管杰 拉德‧卡茨(Gerrard Katz)称，在渣打银行，人民币兑美元远期的交易量在过去6个月中翻了一番。目前对冲基金的表现尤其活跃。
张明介绍，他发现有企业在香港NDF市场做空人民币汇率，目的是用来对冲汇率风险，从而更好地套取本外币贷款利差。“在香港NDF市场做空人民币汇率的，并非境外机构投资者，而是中国大陆企业，尤其是中国大陆的国有企业。”
在具体操作方式上，由于目前中国国内人民币贷款利率显著高于美元贷款利率，一些国有企业便向商业银行借入美元贷款，随后将美元兑换为人民币后，再用于国 内投资或流动性业务。通过这种操作，国有企业就能够以更低利率借入人民币，从而套取本外币贷款利差。
不过，这种套利方式会使得国有企业资产负债表上增加一笔外币负债，从而使得国有企业承担外币升值风险。为了对冲外币升值风险，国有企业便可以到香港NDF市场，卖出一笔人民币对美元远期外汇合约，其期限与美元贷款期限相同。通过上述远期外汇交易，企业得以成功锁定未来用人民币换成美元、从而还本付息的汇率风险。
简言之，这种借入美元贷款换成人民币使用，同时在离岸人民币 市场卖出人民币远期合约的操作手法，能够帮助国有企业在不承担实质性汇率风险的前提下，套取国内本外币贷款之间的利差。
尽管央行对于外汇贷款有外币贷款不能结汇及用于境内支付的规定，也不乏企业曲迳通幽。专家警告，一旦香港NDF市场上做空人民币的一方退出交易，那么 NDF市场上的人民币升值预期将变得更加强烈。
美国之音引述中国问题专家章家敦（Gordon Chang）表示，“假如采取措施、小幅调整的话，那些炒货币的人马上就明白，还会有进一步的调整，然后就会有大量的资金涌入中国，结果将造成中国的房地产以及股票市场进一步升温；假如一次性调整人民币汇率的话，那么，中国的出口、进而整个经济一下子就会垮掉；所以，中国现在在这个问题上的处境可谓进退两难。”
中共商务部等部会对江苏、广东等地企业展开人民币的压力测试，报导指出，一旦人民币升值百分之三，将有一大批企业倒闭，这也充分显示，人民币升值不只是大陆必须面对国际问题，也是国内的政治问题。
