【ICXO.com编者按】中国的实质利率比美国低5%，16万亿元人民币乘以5%，为8千亿元人民币。

为什么中资概念的股票在境外会如此疯狂？中资企业真的具有投资价值吗？工商银行为什么可以享受比汇丰银行高得多的市盈率？以美国为首的国际金融机构近年来不断增持中资概念股票，而且是在一个比较高的价格上增持。一向精明的国际投资专家们是怎样思考的呢？

　　在分析这个问题前，我们必须回到西方国家近年来作为投资指南的两大理论：价值投资理论和资产定价理论。实际上，价值评估始终是西方投资者的核心理念，价值评估的基础是资产的增值潜力和资产的盈利能力。

　　任何一个了解中国的投资者对于中资企业的管理水平都不陌生，他们真的拥有强大地创造价值的能力吗？答案是否定的。那么答案在哪里呢？

　　中资企业境外IPO将中国国民提供的巨额补贴与全世界分享

　　第一，是利率。美国在扣除通货膨胀之后的实质存款利率在3%左右，中国在扣除通货膨胀之后的实质存款利率在-2%左右(使用世界银行通货膨胀标准)，以此利率差异计算，中国的实质利率比美国低5%，16万亿元人民币乘以5%，为8千亿元人民币。

　　这就是说，中国每年从居民储蓄之中抽出8千亿元，用于补贴那些使用贷款的法人和自然人。一般企业在中国获取贷款是困难的，这是一种稀缺资源，成为犯罪多发领域。但是，中资企业，特别是大型国有企业得天独厚，成为中国独特的金融补贴的受益者。要知道，这项补贴的规模是极其庞大的，高达中国全年税收的30%左右。

　　尤其严重的是，在中国国民并不富裕而且收入增长相对缓慢的情况之下，再由中国国民手中抽出8千亿元人民币，用于补贴从事商业活动的企业。企业虽然获得经营之外的赠予收益，却极大地削弱了国民的购买力，反复增强内需不足的问题。

　　同时，由此导致企业形成严重的政策依赖，进一步忽视提高经营和管理水平。中资企业的境外IPO将中国的国民提供的巨额补贴与全世界分享。请记住，不是分享利润，而是分享补贴。

　　由于人民币升值可以预期，引起群狼环伺

　　第二，是汇率。畸形的经济结构，导致近万亿美元的外汇储备；未完善的社会保障体系，导致16万亿元人民币居民存款。内需不足，外需殷切，形成外汇贬值。高外汇储备和高储蓄率导致人民币汇率不断上升。

　　人民币汇率的不断上升，导致以人民币计价的资产的相应增值。当人民币升值预期强烈的时候，对于人民币资产的增值预期就更加强烈，购买人民币资产成为境外投资者的盈利模式和投资模式，在资本市场甚至表达为一种投机模式。

　　中国的汇率政策缺乏必要的科学依据，即非依据市场，亦非依据经营策略，权且称之为妥协型汇率政策。实际上，是在出口、就业和西方国家政府压力之下妥协的结果。同时，中国的汇率政策，缺乏必要的弹性。由于人民币升值可以预期，引起群狼环伺。

来源: 天下财经